ftx 於昨日邀請了 Hashkey 投資經理 RUI、dForce 創辦人楊民道、ChainFeeds 聯合創辦人潘致雄，以及鏈上數據與經濟分析師 Phyrex 五位頗具聲望且見解獨到的產業人士，共同討論當前熊市下的市場狀況與潛在機會。
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在聯準會強硬的應派立場下市場持續受挫，從宏觀經濟層面來看，接下來的經濟狀況將如何發展，以及對加密貨幣市場會造成哪些影響？
對此，鑽研經濟領域已久的 Phyrex 認為，就即將公布的 9 月份 cpi 來看（發佈時已公布），只要公布的結果不要超出預期值太多，年底聯邦基金利率 4.5% 基本底定，那接下來兩次升息大概率就會是 75 基點、50 基點，不會有太多變數。到明年預計聯邦基金利率將升至 5% 可能就不會再升息了，儘管 5% 利率可能會持續一段時間，但停止升息也意味著最痛苦的時期已過，市場回溫只是時間問題。
總體來說，Phyrex 認為今年不可能「牛回」了，至少要等到明年宏觀經濟穩定下來後才能看見轉折的契機。
而 Hashkey 投資經理 RUI 則指出，美國國債年化收益率已來到 4%，但相較之下 DeFi 的年化收益率卻大約落在 2% 左右，與過往相比兩者收益率倒掛可能導致場內資金外流，不利於市場行情的反轉。此外，RUI 也表示，在美國通脹回落之前不看好風險資產市場。
在當前的市場環境下，當前的熊市與過去幾年的熊市有何不同，在 1 級市場與 2 級市場上有什麼不同的投資差異？
RUI 認為，二級市場能做的操作不多且變因也多，投資人應該盡量鎖定一些重要且確定性較高的事件或利好進行操作，不要關注零碎的雜訊。而一級市場相較之下有趣許多，例如新公鏈、 zk 賽道、MEV 等新趨勢都有潛在的發展空間。
dForce 創辦人楊民道則表示，其認為 zk 技術本身無論是對 L1 公鏈、L2 擴容還是其他新的應用場景都會是下一波牛市當中很大的熱點。另外，每一次牛市都會將區塊鏈的容量擴展到一個新的層次，楊民道認為現在應該關注的問題點是，如果 nft 或 GameFi 這類應用未來能起來的話，在吞吐量方面至少要有 100 倍以上的增長才能夠負荷。而從目前的技術發展來看，無論是 zkRollup 還是 L1 層面的 Danksharding，還有 Aptos 這種多線程公鏈，在未來需求起來的時候，區塊鏈是有望能夠解決這方面的吞吐量問題。
除此之外，楊民道還指出，加密貨幣市場結構與過去有非常大的區別。與過往相比，當前的一級市場與二級市場已經是完全倒掛了。現在許多新項目的估值都是 10 億美金起跳，但二級市場上有許多好項目，FDV 都不到 1 億美金，這很可能是一級市場資金充沛，同時投資條約又不允許參與二級市場，才會導致一級市場的估值變得如此高。不過，與過去一級市場與二級市場都沒錢的熊市相比，這對整體產業而言仍然是件好事。
但零售投資人介入一級市場的可能性幾乎為零，因此只能將精力放在二級市場。在這方面楊民道建議投資人不要進行太多中高頻的交易，而中長期投資本身，「風險資產」的資產配置是關鍵，其中基礎設施類（如公鏈、交易所、存儲）尤為重要，無論哪一種應用成為熱點，價值都會被基礎設施捕獲。
而 ChainFeeds 聯合創辦人潘致雄則將重點放在與區塊鏈技術相關的新範式，進而探索潛在的機會。區塊鏈技術本身的新趨勢。潘致雄指出，包含 zk、模塊化都是值得關注的，相較之下 Aptos、Sui 這些新公鏈反而比較沒有那麽有趣，這些新公鏈與以太坊相比沒有帶來太大的範式差異，相較之下，zk 技術卻能讓區塊鏈完全重構，無論是性能還是隱私方面都能帶來變化。
不過，zk 技術的落地較為複雜，需要的時間也較長。相較之下，模塊化區塊鏈可能會是中期來看值得期待的範式。而潘致雄提出的另一個值得關注的新範式是數據網路（指應用所產生的用戶數據），其中幾個比較典型的項目是 Ceramic、Space and Time。
最後一個則是利用去中心化網路的可組合性所創造的 Web3 應用，例如利用 IPFS、Arweave、以太坊構建出來的 Web3 應用產品，Mirror、Berty 與 Planet 就是典型的例子。
牛市會在什麼樣的背景下出現，有哪些事件、技術或項目能夠引爆牛市？
RUI 認為，「加密貨幣市場收益率上升並吸引資金回流」以及「技術的可組合性激發更多應用場景」兩個主要的牛市關鍵。另外，比特幣如果能重新奠定其作為抗風險資產的敘事能力，也有助於加密貨幣牛市的回歸。
Phyrex 則認為聯準會政策可能是更加需要關注的要點。總體來說，2023 年聯準會政策是否會轉向是關注的重點，另外，2024 年過去 56 年以來，美國期中選舉以後的 3 個月到 12 個月都會是美國股市的爆發期，也就是 2023 年 3 月～2024 年 4 月，再加上「比特幣減半年」的敘事疊加，加密貨幣市場在 2024 年的表現會是值得期待的。最後，Phyrex 補充表示，整體市場的穩定幣供給量的恢復也是需要關注的重點。
楊民道則指出，過去幾年每一輪牛市的引爆點都不盡相同，要判斷牛市的最佳方式可能是關注一些新資產或新賽道的誕生，例如 2017 年開始是 ICO 融資、2020 年是 DeFi 基礎設施，下一波牛市的重點則可能會由消費經濟（如 GameFi、NFT ）的應用場景所推動。此外，楊民道補充表示，其個人相當看好美國債券這類傳統資產上鏈的相關應用場景，這將有助於改變當前 DeFi 的利率結構，並大幅提升穩定幣的使用需求。
不過，楊民道也認為，監管會是阻礙應用場景擴張的最大攔路虎，未來一年監管方面的不確定因素會大過於宏觀經濟因素的影響。若監管方面能夠塵埃落定，肯定能為整體市場大來 10 倍～20 倍以上的成長。
另外，楊民道補充表示，穩定幣這項指標確實需要關注，但需要留意的是，穩定幣這項指標本身是一種落後指標。是應用的爆發與牛市帶動穩定幣供給量上升，而不是穩定幣供給量上升而帶動牛市與應用蓬勃發展。
回顧過往歷史，潘致雄認為，整體市場必須先回歸到一個更成熟、理性的狀態才能準備好迎接下一輪牛市。目前一級市場的項目估值以及二級市場部分項目的市值還是有些太過誇張。另外，下一輪牛市，可能會以相對比較慢或間歇性的速度誕生，且當前產業的寬度與過去相比成長許多，未來的市場走勢未必會是同漲同跌，而是由一波一波熱點逐步帶動 Web3 的繁榮。
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