受到 9 月 24 日中國十部委聯合發文影響，加密資產出現普跌。根據 CoinMarketCap 的監測，其中最主要的資產比特幣（BTC）從當天最高點 45054 美元下跌至最低點 40936 美元，不到 3 個小時就砸出了 9% 以上的跌幅。同期，加密資產的總市值也從最高 2 兆美元下跌至 1.83 兆美元，蒸發超 1744 億美元。
面對此次中國監管強風暴，市場如何反應？價格波動有多大？利好、利空哪些領域？實際拋壓有多大？長期持有者還有信心嗎？PAData 分析了中國監管收緊前後的市場數據和鏈上交易數據，發現：
1）在市值排名前 100 的資產中，有近 7 成加密資產在最近一周都出現了下跌。跌幅較大的除了主要面向國內用戶的中心化交易所代幣外，還包括部分中國公鏈代幣。
2）近期大部分資產的盤中價格波動趨向劇烈，BTC 的日均最大振幅在政策發布後擴大了 5% 至 6.41%，其他加密資產，尤其是小市值加密資產的盤中波動可能更加劇烈。
3）中心化交易所的平台幣和去中心化交易所的治理代幣出現了分化，前者最近一周的平均漲幅為 -5.87%，而後者最近一周的平均漲幅則為 1.93%。
4）自今年 4 月以後，交易所的 BTC 淨流入量越大，BTC 收盤價越低，至 9 月，兩者之間的相關係數已達到 -0.52，為今年最強負相關性。即近期淨流入的超 7200 BTC 大部分都形成了市場上的拋壓。從各個交易所的細分市場來看，最近 7 天淨流入量最大的是 Bitfinex 和 Huobi，分別流入了 6264 BTC 和 5604 BTC，是當前拋壓最大的兩個市場。
5）近期交易所之間的 BTC 交易活動的活躍度也有所減弱，政策發布後，BTC 日均跨交易所轉帳的次數和轉帳金額分別較政策發布前一周的均值下降了 5.36% 和 7.12%。
6）政策發布後，交易所內的穩定幣存量持續增長了約 4 億美元，Huobi、Binance、Bitfinex、Gate.io 和 MXC 的穩定幣存量都在 1000 萬美元以上，其中 Huobi 的增量達到 5.57 億美元為最高，但考慮到這些增量交易所的合規清退，這些穩定幣增量或有大部分將離場，實際市場上的購買力增幅有限。
7）監管高壓使長期持有者的信心有所減弱，政策發布後，BTC 休眠指數的趨勢開始陡然向上，9 月 26 日達到近期高點 58.35，較前一日激增 2601.38%，這意味著部分長期持有者傾向於賣出籌碼。
7 成資產下跌，CEX 和 DEX 代幣走勢相反
受此次中國監管政策進一步收緊的影響，在市值排名前 100 的資產中，有近 7 成加密資產在最近一周都出現了下跌。其中，跌幅在 5% 以內的有 31 種，跌幅在 5% 至 10% 以內的有 24 種，跌幅超過 10% 的有 14 種。主流資產 BTC 和 ETH 的跌幅都不大，分別約為 2.5% 和 2.4%，跌幅最大的是中心化交易所的平台幣 HT，達到了 34.3%。除此之外，其他一些國產公鏈代幣也難逃大幅下跌的命運，比如 QUTM、NEO 等，跌幅也都在 10% 左右。
儘管絕大多數資產最近一周的跌幅都不算大，但這些資產盤中的價格波動趨向劇烈。按照 PAData 過往對每季度加密市場的觀察來看，BTC 的日均最大振幅通常是遠低於其他加密資產，僅次於穩定幣的，但此次監管政策發布後，BTC 當天的盤中振幅就達到了 10.12%，為年內較高日波動水平（大於 25% 分位）。並且，BTC 的日均最大振幅從政策發布前一周的 6.10% 提高至了 6.41%。BTC 尚且如此，其他加密資產，尤其是小市值加密資產的盤中波動可能更加劇烈。
從各領域來看，此次政策對交易所的影響最為重大，但中心化交易所的平台幣和去中心化交易所的治理代幣出現了分化。根據 CoinGecko 的統計，50 種 CEX 平台幣最近一周的平均漲幅為 -5.87%，而 100 種 DEX 治理代幣最近一周的平均漲幅則為 1.93%。
這種分化與對境內主體和提供境內服務的機構受到更強監管有關，近期包括 Huobi Global、BiKi、BitMart、CoinBene 滿幣等多家 CEX 都先後宣布關停或限制中國地區用戶的使用。而大多數 DEX 都以 dao 的組織管理形式存在，受到的影響相對較小。
不過，政策對所有涉及境內用戶的交易活動都做出了規範，因此，對交易所的影響其實是普遍的。如果將統計範圍縮小至市值排名前 10 的 CEX 平台幣和 DEX 治理代幣，可以發現，最近一周，兩者的平均漲幅分別是 -3.54% 和 -0.54%，差距較整體更小。並且頂級資產都是跌多漲少，均僅各有 2 種資產上漲，其餘普跌。
其中，值得關注的是，CEX 中的主力市場，Binance、OKEx 和 Huobi Global 的平台幣分別下跌了 7.5%、13.5% 和 34.3%，DEX 中的主力市場 uniswap 的治理代幣上漲了 13.3%，SushiSwap、Bancer、PancakeSwap 的治理代幣分別下跌了 2.0%、3.9% 和 4.7%。
BTC 單日最大淨流入 7200 枚，Bitfinex 和 Huobi 面臨較大拋壓
面對中國監管風暴，中短期內市場形式如何？根據統計，近期流入交易所的 BTC 總體呈上升趨勢，政策發布當天，BTC 從交易所流出了約 2548.78 枚，隔天流出了 2735.51 枚，這些代幣或被賣出套現或轉移至錢包。此後的 9 月 26 日，BTC 創下了近期單日最大交易所淨流入量，約為 7286.51 枚。要知道，今年以來，BTC 單日交易所淨流入量超過 7000 枚的天數只有 27 天。
根據每日交易所 BTC 淨流量與 BTC 收盤價之間的相關係數，自今年 4 月以後，兩者的負相關性逐漸加強，即淨流入量越大，收盤價越低，至 9 月，兩者之間的相關係數已達到 -0.52，為今年最強負相關性。也即 4 月後，尤其是當前，這些淨流入的 BTC 大部分形成了市場上的拋壓，而非轉入衍生品交易或競爭幣交易。
從各個交易所的細分市場來看，最近 7 天淨流入量最大的是 Bitfinex 和 Huobi，分別流入了 6264 BTC 和 5604 BTC，是當前拋壓最大的兩個市場。但相反的是，Binance 和 OKEx 最近 7 天 BTC 淨流出量最大，分別約為 3295 BTC 和 3160 BTC，另外 Poloniex 也流出了 830 BTC，這些市場面臨的潛在拋壓有所減小。
而且，近期交易所之間的 BTC 交易活動的活躍度也有所減弱。根據統計，政策發布後， BTC 日均跨交易所轉帳的次數約為 3317 次，較政策發布前一周日均 3505 次減少了 188 次，降幅約為 5.36%。同時，跨交易所轉帳的金額也有所下降。政策發布後，BTC 日均跨交易所交易的金額約為 6720 BTC，較政策發布前一周日均 7235 BTC 下降了 515 BTC，降幅約為 7.12%。
穩定幣持續淨流入形成購買力，交易所間流動性降低
從購買力方面來看，雖然近期流入交易所的穩定幣 usdt 和 usdc 總量整體呈下降趨勢，僅是政策發布後，交易所內的穩定幣存量在持續增長，市場整體購買力有所增強。根據統計，政策發布當天，交易所內的穩定幣存量增長了約 3.35 億美元，年內單日增量高於這一值的只有 8 天。此後的 25 日和 26 日，交易所內的穩定幣存量持續增長，日增量分別達到 3890 萬美元和 2576 萬美元。
根據每日交易所穩定幣淨流量與 BTC 收盤價之間的相關係數，今年兩者每月的相關係數都不超過 ±0.3，基本不構成相關關係，即交易所內穩定幣存量的增長或減少並不意味著這些穩定幣都用於購買 BTC 或賣出 BTC 所得，因此 BTC 的收盤價也未受到明顯的影響。這或意味著，市場仍然在觀望，抑或資金流向了彈性更大的其他資產種類。
從細分市場來看，最近 7 天，22 家交易所的穩定幣存量共增長了約 4.05 億美元。其中，穩定幣淨流入量最大的 Huobi，共流入了約 5.57 億美元，考慮到 Huobi 的清退公告，這些穩定幣增量或大部分將離場。除此之外，Binance、Bitfinex、Gate.io 和 MXC 的穩定幣存量也都增長超 1000 萬美元，Binance 和 Bitfinex 都增長超 2000 萬美元，考慮到 Binance、Gate.io 和 MXC 同樣擁有較多國內用戶，這些穩定幣增量也或有部分將離場，實際市場上的購買力增幅有限。
另外，與 BTC 的跨交易所交易活躍度有所下降一樣，穩定幣的跨交易所交易活躍度也有所下滑。根據統計，政策發布後，USDT 和 USDC 日均跨交易所轉帳的次數約為 56.75 次，較政策發布前一周日均 63.43 次減少了 6.68 次，降幅約為 10.53%。不過，跨交易所交易的金額穩中有升，政策後日均跨交易所交易金額較政策前一周的日均值甚至小幅增長了 238 萬美元，漲幅約為 7.30%。但是，值得注意的是，交易金額的增幅較此前有明顯下降。
長期持有者信心減弱，但超過 76% 的籌碼仍然盈利
對投資者而言，監管利劍仍然產生了一定的影響。首先，長期持有者的信心有所減弱。根據統計，BTC 休眠指數在政策發布前一周保持了相對穩定，且整體趨勢為下降趨勢。但政策發布後，休眠指數的趨勢開始陡然向上，9 月 26 日休眠指數達到近期高點，約 58.35（當天交易的代幣平均持幣時間為 58.35 天），較前一日激增 2601.38%。這或意味著，在政策高壓下，不少長期持有者開始交易自己的代幣，而交易方向很可能是賣出。
不過，從盈虧籌碼分佈來看，當前市場上超 7 成的籌碼仍為盈利籌碼。截至 9 月 28 日，盈利籌碼（指交易時的成交價格高於當前市場公允價格）佔流通量的比重約為 76.29%。但這一比重較政策發布當天下降了約 2 個百分點，即盈利籌碼減少了約 36.28 萬枚，較政策發布前一周的平均佔比則下降了約 4.5 個百分點，即盈利籌碼減少了約 82.70 萬枚。部分投資者受政策影響由贏轉虧了。
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