bitmex 創辦人 Arthur Hayes 在其部落格上發表長文《白人》(White Man)，講述 DCG 透過旗下的公司 Genesis 和 grayscale 與三箭資本 3AC 合演的的金融戲碼，而其中的金融主角比特幣信託Fund GBTC，從之前的大幅溢價到現今的大幅折價，Arthur 在其中又看到了什麼機會呢？
(回顧前篇：Arthur Hayes談DCG帝國的崛起，一圖看懂金融操作手法)
前情提要
Grayscale 是 DCG 旗下的Cryptocurrency信託基金公司，創立於 2013 年，透過其信託基金，讓美國的合格投資者通過傳統金融市場在受監管的環境下投資Cryptocurrency產品。知名的方舟投資和三箭資本即是透過其最有名的旗艦產品 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 投資比特幣的。
早期能透過傳統金融管道購買比特幣的方式不多，因此 GBTC 受到許多機構投資人的青睞，其對比特幣現貨一直處於溢價的情況 (Premium，即 GBTC 價格高於其追蹤的比特幣現貨價格)，但自從 2021 年2 月卻開始轉為折價 (discount，即 GBTC 價格低於其追蹤的比特幣現貨價格)，就算其母公司 DCG 試圖在公開市場上購買 GBTC 來阻止折價進一步擴大，卻仍舊無力回天。而其最大投資人 3AC 的破產和整體市場的熊市，也讓 GBTC 的折價一路擴大，根據 YCharts 顯示的最新報價為 -42.10%。
交易參數
Arthur Hays 在文中推測了 DCG 集團和其合作夥伴的金融操作手法，在文中的後半段，也不忘展示其交易員的專業，和大家分析 GBTC 的大幅溢價是否有套利或其他交易的可能性。讓我們先來分析一下其中的交易參數：
- 美元借貸成本：以 2 年期美元國庫券殖利率為指標，設定為 5%。
- GBTC 持有費用：管理費為每年 2%。
- 避險成本：在市場上建立一個放空 BTC/USD 的換匯合約 (即可在未來賣出BTC/買入USD)，這裡用的是 XBTM23，成本為 0.55%。
- GBTC 折價：以文中的 40% 為計算基準。
套利交易
假設我們對比特幣的幣價沒有特別的想法，透過套利的方式是最保險的：
- 用美元買入 GBTC。
- 建立一個放空 BTC/USD永續換匯合約或期貨合約，達到避險的效果。
- 等待 GBTC 折價消失，轉為平價。
- 賣掉 GBTC，同時將合約反向平倉。
假設 GBTC 花了二年的時間才回到平價，則我們的獲利為：
40%-2*(5%+2%+0.55%)=40%-15.1%=24.9%
值得留意的是避險的合約或期貨交易通常為短天期的 (天期太長流動性差，因此不做考慮)，文中是用半年的報價為基準，中間必需再透過展期或重新開倉，而成本也會因此而變動。
看多比特幣的交易法
如果覺得現在是比特幣的底部，預期半年後幣價將會上揚，而 GBTC 的折價亦會隨著現貨價格而轉為溢價 (這是 Arthur 根據歷史數據做出的預測) ，則可直接買入 GBTC。
Arthur 在此處假設比特幣將從 16,000 美元迅速上漲至 30,000 美元，而 GBTC 從 40% 的折價轉至小幅溢價27%。則半年的獲利為：
67%-0.5*(5%+2%+0.55%)=63.225%
要來交易了嗎？
Arthur 大師解釋了那麼多，要摩拳擦掌準備交易了嗎？等等~~大師也認真的告訴大家，交易前要考慮的風險和機會成本。在如今不確定的市場中，將稀缺的美元資本鎖定在不確定時間框架的交易中，是十分冒險的行為。如果加密冬天到來，所有的資產流動性都會變的更差，GBTC 也不例外，Arthur 身為一位經驗豐富的交易員，他誠實的告訴大家，現在應該要避開這些交易，擁抱全世界流動性最高的美債市場。
別忘了！Arthur 在 11 月發推表示自己買入 2023 年 3 月到期的比特幣賣權，執行價為 15,000 (即預期在明年3月時比特幣價格會低於 15,000)。
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