隨著以太坊 The Merge 逐漸接近實現，將以太坊進行硬分岔以延續 PoW 版本「ETHPoW」的呼聲也越來越高，交易所 Poloniex 已宣佈於 8/8 上線分岔幣期貨。BitMEX 研究團隊認為，雖然 ETHPoW 面臨許多技術性挑戰，但中短期將存在非常大的潛在炒作空間。
以下內容編譯自 BitMEX Research，內文經過排序、刪減，詳細內容與討論請見連結。
以太坊合併疑慮
1. 沒有確切時間
雖然以太坊開發者 Tim Beiko 曾在電話會議中將潛在合併日期暫定為 9/19， 但用戶端的合併時間參數尚未發佈，確切時間仍存在不確定性。
此外 BitMEX Research 也提到合併後，質押者是無法立刻將質押中的 ETH 撤回至執行層客戶端的，而這需等待「第二次合併」，此升級但還需等待首次合併後 6-12 個月的時間。
2. 礦工去路
部分礦工反對合併，eip-1559 也就算了，但這次合併的結果則會讓以太坊礦工們的收入歸零。對此 Vitalik 曾建議礦工可以轉向 Ethereum Classic (ETC)。
不過 BitMEX 指出，著名中國礦工寶二爺 (Chandler Guo) 可能會選擇留在以太坊 PoW 鏈上繼續挖礦，在他帶頭下，代表 PoW 鏈在合併後仍會持續出塊、發展，但是否將有任何經濟意義仍然是個謎。
有人預測以太坊 PoW 鏈的代幣會被命名為 ETHPoW，且 BitMEX 對比過去以太坊分岔為 ETH、ETC 的情況，ETHPoW 仍可能會引起部分市場興趣。
以太坊冰河時期 (Ice Age)
BitMEX 表示，實際上 Vitalik 多年前就曾預料到以太坊過渡至 PoS 後，主鏈所面臨的潛在分裂問題，他提出名為 Ice Age 的解決方案，部署於前沿 (Frontier) 開發階段後的一次重大升級中。
在冰河時期中，由於難度炸彈的部署，PoW 挖礦難度會隨著時間 (區塊高度) 呈指數級成長，最新一次的難度炸彈已被開發者推遲至九月中旬實施，此後將專注於過渡至 PoS 的合併事宜。歷年來以太坊也已為此執行過數次硬分岔：
ETHPoW 面臨的問題
而隨著挖礦難度不斷提升，要讓 ETHPoW 延續只能再執行硬分岔以移除難度炸彈，此外 ETHPoW 要持續存在，還需要解決許多問題：
1. ETHPoW 不能像當初的 ETC 聲稱自己是最原始的主鏈，因為必須執行硬分岔移除難度炸彈。
2. 需部署新用戶端
ETHPoW 的新社群必須尋求大量開發者，就新用戶端和新參數達成一致，並與交易所、託管方協調，以運行、支持新用戶端。
3. 決定誰是主鏈的其實是穩定幣？
BitMEX 提到一種推論，若以太坊再次出現爭議性分岔，有主導權的不再是以太坊Fund會或 Vitalik，而是穩定幣發行方。發行方必須依照加密領域對兩條鏈的接受度、該鏈與 DeFi 的相關性等，來決定支持其中一條主鏈，因此或許 USDC 發行商、Circle 創辦人 Jeremy Allaire 才是最終裁決者。
但目前無論是 Circle、tether、Binance 或其它穩定幣託管方似乎都支持 ETH2，若 ETHPoW 最終無法獲得穩定幣支持，將成為徹徹底底的輸家，許多仰賴穩定幣的 DeFi 也將迎來災難性的經濟崩潰。
4. 以太主義者的倒貨策略？
BitMEX 推測許多以太坊主義者會反常地希望 ETHPoW 可以延續一陣子，因為持有大量 ETH 的他們，也會在 ETHPoW 成功分岔後領到大量 ETHPoW 代幣。
而 ETHPoW 在問世初期，以太坊主義者能大量拋售 ETHPoW 以買入更多 ETH，從他們認為「愚蠢」的 ETHPoW 支持者身上大賺一筆。
合併套利策略 (非投資建議)
BitMEX 提供了兩種 ETHPoW 套利策略。
一、垃圾幣換 ETHPoW
假設 ETHPoW 分岔成功，我們分岔當下在 ETH 主鏈持有的 USDC、usdt、BNB，在之後的 ETHPoW 鏈也會存在相同的映射資產，但它們將會大幅貶值：
ETHPoW 的 USDC：毫無價值，發行商 Circle 會選擇 ETH 主鏈，ETHPoW 版本的 USDC 將無法贖回。
ETHPoW 的 USDT：情況如 USDC。
ETHPoW 的 WBTC：託管商會選擇 ETH 主鏈，WBTC 會無法兌換為真正的比特幣.
ETHPoW 的 BNB：幣安會選擇 ETH 主鏈。
ETHPoW 的 stETH：真正能兌換 ETH 的會是主鏈上由 Lido 發行的 stETH，ETHPoW 也不會有質押機制。
ETHPoW 的 ERC20 代幣：所有留下的 ERC20 代幣價值會大幅貶值，例如 uniswap 的 UNI。
策略：將所有映射垃圾幣兌換為 ETHPoW，並在中心化交易所 (CEX) 支援代幣後賣出 ETHPoW，如同免費的 ETHPoW 看漲期權。
二、「無風險」交易思路？
合併前，兌換大量 USDC
合併後，透過 UniSwap、Curve 將 ETHPoW 版本的 USDC 兌換為 ETHPoW 代幣。
待 CEX 支援 ETHPoW 交易，將所有 ETHPoW 代幣兌現。
潛在疑慮：
ETHPoW 的資金池可能會快速耗盡。
許多 DeFi 仰賴預言機價格，不確定對於 ETHPoW 端會如何處理。
任何去中心化相關的基礎設施可能僅支援 ETH，ETHPoW 用戶在初期可能需要自己與 (DEX) 智能合約互動。
ETHPoW 炒作機率高
BitMEX 總結，雖然 ETHPoW 仍面臨許多技術挑戰，但只要這條鏈能活下來，可能會有大量圍繞 ETHPoW 的積極炒作，主流交易所更可能將其代幣上架，並預測 ETH／ETHPoW 會成為主流交易對之一。
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