金融專家解讀摩根大通銀行的試驗成果:代幣化金融(Tokenized Finance)三大想像

本文原文是《Three big ideas for tokenized finance》,作者為 Daniel H. Neilson,由筆者編輯並加上註解。作為貨幣金融的專家,Daniel H. Neilson 透過「貨幣框架」演繹了代幣化金融部門 Onyx 和法國、新加坡央行的代幣金融化實驗紀錄。

從 2021 年底的高點到現在,加密資產價格的暴跌暴露了幾件事,包括對資產的管理不善(Celsuis),立意良善但有嚴重缺陷的協議(算法 Terra/),同時也正以奇怪的方式重現最後借款人的金融歷史( 化身成百年前的 JP Morgan 本人,提供機構貸款)。

儘管加密市場發生了動盪,但一些加密核心思想還未面臨真正的政治經濟考驗,例如公有。我認為公有區塊鏈最後會被關掉,但目前看來還不會發生這種情況。

但真正有深層意義的是,和一起出現的三個重要概念承受住了挑戰,大家似乎都同意了加密貨幣和區塊鏈技術可以帶來「潛在金融創新」。

首先是代幣化,即交易時,雙方僅需要證明他們有什麼資產,毋需證明身份。這種不記名的技術適用在分散式帳本,交易雙方和節點各自驗證交易,再相互證明協調出塊。這樣的技術讓和其好處變得可實現在金融上:即可編寫複雜的交易,並在無需監控、預先同意的前提下執行。

在今天的文章,我會用這種技術(區塊鏈技術)代幣化金融部門和法國、新加坡央行的跨幣種代幣化實驗紀錄。

請注意,這個實驗是 2021 年 7 月執行,記錄文件則是 2021 年 11 月才公開,所以讀者請勿將下面實驗看作是最新的批發代幣化金融(指 )的最新標準。因為去年 11 月後,代幣化金融有很大的變化(指 TerraUSD)。

不過這篇提到的實驗是紀錄貨幣體系最核心的代幣化金融,所以值得一看。

資產代幣化(Tokenization)

資產代幣化只是 Onyx 試驗的基礎而已,所以白皮書裡面沒有對過程進行討論,不過我們還是可以將過程還原。

下圖的 T 字表(T accoounts,資產負債表的表現形態),我畫出了商業銀行可以將帳戶的準備金(Reserves)換成等量的央行數位貨幣()。

[編按]:準備金為央行發行,所以是央行的負債(Liabilities),商業銀行則是將準備金作為資產(Assets)

截圖 2022 07 24 上午10.59.28截圖 2022 07 24 上午10.59.28

準備金和 CBDC 在資產負債表結構上是相同的,但用途是不同的。準備金是基於帳戶,只有符合規範的交易對手才能持有和交易;CBDC 則是基於區塊鏈的資產代幣,這種代幣是基於加密方式保護的不具名交易工具。

資產代幣化僅是工具,所以可以由不同機構發行其它資產,例如可以由私人銀行發行代幣化資產,不需要一定是央行才能發行。不過最重要的是,需要有人接受鏈下資金,接著創造鏈上資金。央行在發行代幣化資產有得天獨厚的地位(意指發行的貨幣具最高地位),但其它機構也可以。

分布式帳本(Distributed ledger)

Onyx 的 mCBDC 試驗中使用了分布式帳本,其中不同代幣代表不同的國家法幣,這種方法就和 BIS(國際結算銀行)使用的 mCBDC 橋(mCBDC Bridge)相同。Onyx 使用的分布式帳本是的分叉,一種需要許可才可以使用的版本,技術來自區塊鏈軟體公司 ConsenSys,Onyx mCBDC 白皮書的附錄 B 是我花費最多的地方,該附錄詳細說明的交易過程。有趣的是,在每一步的交易,都會顯示出有哪一些節點可以看到其它節點的帳戶餘額。

在分布式帳本中,多位參與者可能可以看到同一個交易訊息,在這樣的情況下,設置系統就需要考慮誰看到了什麼。白皮書圖示中的單項參與者餘額透露了可以看到其他人交易訊息,雖然沒有清楚顯示不同代幣的財務含義,但確實提醒我們需要注意分布式帳本交易可見性。在一筆交易中,交易雙方都可以看到交易,另外包括代幣發行人、機構、節點都可以看到交易。

如果是像以太幣這樣的公有分布式帳本,那麼所有人都可以看到每一筆交易。可想而知,交易透明程度未來將引發政治經濟的討論,討論這種的機制如何在完全發展的代幣化金融中發揮用處。

為什麼要資產代幣化和使用分布式帳本?

眾所周知,Onyx mCBDC 的主張就是跨境支付複雜、緩慢、又貴。理論上,代幣化系統可提供一種更簡單(至少對終端用戶來說)、更快、更便宜的解決方案。其中有一些好處來自於分布式帳本本身,分布式帳本有助於簡化跨境交易要經手層層的代理銀行。

可編程合約(Programmable contracts)

分布式帳本固然有價值,但白皮書強調有更大的寶藏:可編程合約。

一旦所有資金都上鏈到同一個分布式帳本,這個分布式帳本就可以用自動交易。這次 Onyx mCBDC 試驗套用了外匯做市機制,概念是讓自動做市商進行貨幣交易:可編程合約可以在不需要人監控的情況下執行。可編程合約就像是有複雜交割條件的選擇權,符合條件就可會執行。
交易結構就如下圖的 T 字表。在 (1) 的時候,流動性提供銀行(Liquidity provider)提供資金給外匯交易池(Unattended FX pool),銀行將歐元和新幣給交易池,而外匯交易池則給銀行流動性提供代幣(LP token)作為證明。

在 Onyx 的試驗中,流動行提供者有義務提供雙邊交易需要的代幣(這裡即為歐元和新幣),這樣才能形成雙邊市場。

[編按]:
(1) Liquidity provider 提供 EUR 和 SGD 給 Unattended FX pool,FX pool 收到資產後,以 EUR 和 SGD 為擔保發行 LP token,並將 LP token 轉移給 Liquidity provider,作為提供流動性的證明
(2) Liquidity taker 用 EUR 交換 SGD,FX pool 增加 EUR、減少 SGD
(3) Liquidity provider 用 LP token 贖回資產(-LP token),獲得 EUR 和 SGD(+ EUR SGD)

截圖 2022 07 24 上午11.07.20截圖 2022 07 24 上午11.07.20

Onyx mCBDC 這外匯應用試驗將自動做市商設計成「資產恆定」:交易池內的資產如果有數量有變化,會自動調整兩邊資產價格,以求總價值和原來相同。

在 Onyx 的試驗後幾個月就發生了 Terra/ 事件,也許這會證明自動做市調整價格是不可行的。因為兩者的邏輯是相似的,所以如果其中一個代幣的價格歸零,就會和 Terra/LUNA 落得相同結局。

儘管如此,大家還是可以想像出無數種自動做市商的變體,其中有一些可能不會受到資產恆定所面臨的除零問題。

[編按]:自動做市商的資產恆定機制類似 DEX 的 x+y=z,如果交易池中的 x 的數量減少,那 x 的價格就會增加、y 的價格降低,讓 x+y 的總值恆等於 z

互相不理解?

這種代幣化的金融試驗看起來會繼續下去,我認為的內部部門將會建構下一代的技術。

不過,加密社群和政府單位的場邊對話依然相當值得注意:一邊負責全球貨幣體系的營運,包括央行、貨幣銀行家、,他們用是貨幣市場的語言進行交流。另一邊則是科技新貴,像是開發者、雲端服務提供者、金融科技企業家,這群人使用了矽谷的方言。這兩者之間的交流還有很長的路要走。



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