FTX 帝國的興衰：從 VC 角度完整頗析 SBF 如何打造帝國，又如何毀於一旦

前 The Spartan Group 合夥人、Blockcrunch 創辦人，同時也是創辦 Web 3 天使投資人組織 Tangent 的 Jason Choi，在推特上分享了從他 VC 的角度所看到的，關於 Alameda、FTX 與 sbf 的一切。坐穩了，內容很長但很精彩….

（以下內容翻譯自 Jason Choi 推文，如有出入請以原文為主）

我在 FTX 開始之前就認識了 SBF，見證了他們的興衰，我個人受不了紐約時報專訪中對他的粉飾，如果有人想知道真相，請將這篇推文發送給他們。

Alameda 和 FTX 的故事可以用 SBF 的「大賭注哲學」來概括。他們做出的每一個重大決定都與獲得更多槓桿有關——通過欺騙性籌款、金融工程，以及最終的徹頭徹尾的詐欺，正如我們將在接下來看到的那樣。

2018 年 11 月至 2019 年 1 月間，一家名為 Alameda Research 的小型對沖基金開始向投資人借錢，並承諾「無風險的高回報」。

🤔 pic.twitter.com/0ynauhw1N8

— Zhu Su 🔺 (@zhusu) January 22, 2019

那年晚些時候，FTX 計劃於 2019 年 7 月推出，並在 2019 年 8 月宣布從多個基金中獲得 800 萬美元的種子資金。

且在一份投資者備忘錄中，Alameda 與 FTX 之間的關係被認定為是一種風險，SBF 個人對兩者的分割承諾也存在隱憂。

根據我的主要資訊來源（將保持來源匿名），據稱 FTX 是 Alameda 用獲取資金的途徑，因為後者難以籌集資金。這是無法證明的內部聊天記錄，所以我們將這部分保留給法庭認定。

在早期階段，Alameda 在 FTX 的交易量中佔很大比例是一個所有人都知道的秘密。該公司園中告訴我，Alameda 有一個專有的 API 密鑰，可以比任何用戶更快地訪問，這意味著 FTX 能夠為 Alameda 提供一種從客戶那裡獲利的系統性方式。以下是我發送給 FTX 投資者的消息：

2019 年 9 月左右，據稱 Alameda 試圖操縱幣安交易所上的上的期貨市場，但被幣安擊退。然而，這可能種下了幣安和 FTX 之間矛盾的種子，也注定了 FTX 的終結。

隨著 FTX 的持續增長，它對資本的胃口越來越大，在所謂的「defi Summer」時期，FTX 通過創建基於 Solana 的去中心化交易所 – Serum 來炒作 DeFi 賽道。

籌資的模式是鼓勵快速參與而不是花時間調查——投資者越快參投，價格就越低。以下是 Serum 籌款數據的部分截圖，幾個小時的時間差，投資人的成本就差了 50% 以上。

在這之後，FTX 直接參與了多個 Serum / Solana 生態系統項目，例如 FIDA 、Oxygen 和 MAPS，所有代幣都在短時間內推出。SBF 在 2020 年 12 月的所有推文都在傳銷這些項目。

根據我的消息來源，Serum 主要是由 FTX 的正職員工運營的，一些 Serum 生態系統項目被視為第三方項目，但實際上也是由內部孵化/運營的。

FTX 為什麼要這樣做？

首先，我們必須釐清當時的時空背景。假設 Alameda 和 FTX 比他們表面上的還要接近，那麼在那個時候（2020 年冬季），Alameda/FTX 內部可能發生了一些變化.

換句話說，Alameda 放棄運行 delta 中性策略，因為其優勢逐漸消失，並選擇開始承擔Cryptocurrency領域的巨大定向風險。他們利用大量的槓桿來實現這一點。這裡有一個詳細的文章供您參考。

Serum 資產如何融入新策略？ 它們很可能被用作啟用上述槓桿的抵押品。所有交易都在低流通下進行。這使他們更容易操縱價格，並用它們來填補資產負債表。

舉個例子：假設 Alameda 以 1,000 萬美元的「完全稀釋估值（FDV）」向一個半孵化項目投資 200 萬美元。 FTX 之後在其交易所上架代幣，但僅將總代幣的 1% 投放在市場上。由於市場流動性稀薄，Alameda 只需幾百萬美元就能支撐價格，藉此創造一個「假」的 FDV，比如 10 億美元。突然間，200 萬美元就膨脹成了 2 億美元的紙上富貴。這是業內人士稱之為「山姆幣（Sam coins）」的公開秘密。注意這些代幣的流通供給：

通過這種方式，Alameda 創造了一個看似龐大且多元化的資產負債表，然後它可以藉用它來為定向押注提供資金。另一方面，FTX 還上下了這些「山姆幣」的掉期合約，這意味著Alameda 可以透過做空來鎖定未解鎖代幣的利潤。

質疑這些計劃合法性的內部人士被 SBF 霸凌，並威脅要保持沉默。其中一個受害帳戶.

總而言之，這個馬戲團為 Alameda/ FTX 創造了數億美元的股權價值，基於一個流動性非常低的市場，正如其洩露的資產負債表所顯示的那樣。儘管如此，這與其 FTT 持倉相比仍是九牛一毛。

一些 Serum 系代幣和 FTT 本身被用於在 FTX 作為抵押品（唯一允許使用此類資產作為抵押品的交易所）進行借款。

這很可能是 Alameda/FTX 造成數十億美元漏洞的原因： Alameda 以非流動性抵押品作為抵押品，借錢充當賭金，隨著今年市場的下跌，這些融資被斷頭，導致 Alameda 不得不動用 FTX 用戶資金來滅火。

這意味著 FTX 上的流動性儲備此時可能已經低於用戶存款，但如果有足夠的時間，能夠讓FTX/Alameda 的非流動性資產逐漸解鎖，這個漏洞很可能是可控的。然而，幣安執行長趙長鵬（CZ）直接引發了擠兌（稍後會詳細介紹）。

由於所有這些危機都在太下醞釀，SBF 依然在積極推動主流合法性並建立監管護城河。

這兩件事可以確保 FTX 股權價值和 FTT （他們用來為槓桿提供抵押品）免於崩潰。為此，FTX 加大了行銷力度，最引人注目的例子包括：以 1.35 億美元的價格買下邁阿密熱火隊體育場的冠名權，成為拜登的第二大捐助者，以及加入馬斯克的推特收購注資（失敗）。

隨後的幾輪融資將 FTX 的估值推高至 320 億美金（2022 年 1 月），Paradigm、紅杉資本、Tom Brady、淡馬錫都參與其中，在面向零售投資人大肆宣傳下，FTX 迅速佔據了主流市場份額。

在零售市場份額的增長和積極的融資活動中，SBF 也在持續推動政策。需要注意的是，SBF 的父母 Joseph Bankman 和 Barbara Fried 都是史丹佛法學院的教授。

上述內容很重要，因為眾所周知，這個家庭與美國的民主黨人有著密切的聯繫。 可以在此處找到有關 SBF 的家庭關係和「深層」政治關係的更詳細線索。

這些都是相互關聯的，因為 SBF 正在運用他龐大的政治力量為 FTX 建立監管護城河。2022 年 10 月，FTX 提出了一項監管標準，該標準廣泛支持 FTX 而不是任何 DeFi 競爭對手。

更重要的是，在此之前，Alameda 當時的聯席執行長 Sam Trabucco 宣布他將於 2022 年 8 月從該公司卸任。這在當時並沒有引起太大的警覺……但這應該要被注意到。

一個月後，FTX 以 14 億美元的價格收購了 Voyage Digital，這是一家因三箭資本破產而連帶受到影響的 CeFi 公司。法庭文件顯示該公司有 > 10 萬名債權人和數十億美元的負債。

為什麼 FTX 在 Voyager 本身處於現金緊縮的情況下還要競標收購它？

可能的解釋是，FTX 會選擇救助那些持有大量 FTT 資產的實體以防止代幣被強制拋售，因為它自己的大部分槓桿都使用 FTT。

不久之後，由於 SBF 試圖在華盛頓建立合法性，他和 CZ 在推特上爆發口角。（以下是已被SBF 已刪除的推文）

此後不久，CoinDesk 發布了有關 Alameda 資產負債表的相關文章，理由是其 146 億美元的資產中有很大一部分是 FTX 團隊本身發行的資產。

鯊魚現在聞到血腥味了。

2022 年 11 月 6 日，CZ 表示鑑於披露的 Alameda 資產負債表存在疑慮，幣安將清算其總價值高達 5.84 億美元的 FTT 總持倉。

作為回應，Alameda 當時唯一的執行長 Caroline 出面表示資產負債表沒有真實反映該公司上 百億美元的資產價值，這與 SBF 的推文相呼應。

然而，此舉卻加劇了人們對 Alameda 和 FTX 比公眾認為的更混雜的擔憂。

當 Caroline 之後向 CZ 公開要約以 22 美元的價格購買所有 FTT 時，市場開始猜測如果 FTT以低於該價格在市場出售，Alameda 可能有貸款將因此被清算。

市場反應了恐慌。根據 Nansen 的數據顯示，截至 2022 年 11 月 7 日，價值約 4.5 億美元的穩定幣在 7 天內被抽離了交易所。

銀行擠兌開始了。

2022 年 11 月 8 日，SBF 向公眾保證，FTX 受到「嚴格監管」並經過 GAAP 審計，且擁有超 10 億美元的現金。（這條推文已被刪除，但 Jason Choi 保存了證據）

當時，FTX 數位市場聯席執行長 Ryan Salame 在一條現已刪除的推文中稱 CZ 的行為「極其糟糕」，整間公司從上到下都試圖減輕公眾的恐懼並止血。

根據與我分享的內部聊天記錄，當時對情況瞭如指掌的 SBF，似乎刻意隱瞞員工，讓他們公開說謊。

不久之後，SBF 公開宣稱 FTX 不使用客戶資產進行投資（即使是國債），並且交易所有足夠的資金來支付所有提款。（推文已被刪除）

交易所的提款請求很快在 2022 年 11 月 8 日被凍結，FTX 沒有進一步的溝通。11 月 9 日，
SBF 宣布與幣安達成潛在交易，並做出另一項欺詐性保證，即「資產將 1:1 承兌」。

雖然提款被凍結，但 Alameda 仍然能夠從交易所提取資金。當被問及原因時，Alameda 執行長 Caroline 聲稱，提款來源是 FTX 美國交易所，暗示只有 FTX Intl 面臨流動性問題。

11 月 10 日，隨著人們開始懷疑這個漏洞太大無法填補，CZ 正式宣布放棄潛在的收購計畫。在 11 月 9 日的內部信中，CZ 表示幣安並未策劃整起事件。

不久之後，FTX 似乎又恢復了提款。FTX 聲稱這是其遵守總部所在地巴哈馬法規的決定。但事後巴哈馬監管機構很快在一份官方聲明中揭穿了這一說法。

以下是匿名人士洩露給我的私訊，SBF 似乎指示他的一名員工再次公開進行欺詐。

但如果不是巴哈馬當地民眾，究竟是誰一次兌現數百萬美元？

根據主要消息來源，我可以確認至少有一名員工——既不是巴哈馬人，也非基於巴哈馬——能夠成功提取資產。人們開始猜測，內部人員正在套現，並將他們的提款與實際的巴哈馬用戶混合在一起。

很快的，用戶開始想方設法利用該漏洞，據稱至少有一位知名交易員 Algod 購買了巴哈馬的 KYC 資料以藉此走錢。

2022 年 11 月 11 日，孫宇晨宣布了一項承兌計劃，允許 FTX 的部分用戶通過與 TronDao
網路相關的資產提取資金。這導致 FTX 的 TRX 價格出現巨大溢價。

出於某些莫名其妙的原因，SBF 從未暫停過對 FTX 上的交易，這導致多個永續合約交易對進行對敲，用戶故意輸錢給一個能夠提款的帳戶以借此出場。

到目前為止，FTX 與 SBF 從未回應有關巴哈馬提款以及內部人士是否套現的問題。

在破產公告宣布後，提款終於被暫停，然而，數億美元開始從 FTX 中被抽走。總法律顧問 Ryne Miller 聲稱 FTX 正在將自己的資產轉移到Cold wallet。然而，經驗豐富的鏈上偵探
Zachxbt 血發現這可能是潛在的駭客攻擊。

當多名員工聲稱他們被欺騙並且明顯不滿時，SBF 與 Ryan Salame 沒有嚴格實施作業安全、鎖定平台資產、暫停交易與提款，這是管理上的一大疏失。

在短暫的沉默之後，SBF 在 2022 年 11 月 14 日發布了一系列神秘的推文來嘲諷大眾。

最近，有關 FTX 後台允許 SBF 轉移用戶資金的消息似乎已經浮出水面，但目前尚未得到證實。根據主要消息來源，從頭到尾只有 4-5 位高階管理層知道 FTX 所面臨的困境。洨來源分享的人包括：SBF、Caroline Ellison、Gary Wang、Ramnik Arora、Constance Wang、Nishad Singh。但 Constance Wang 嚴正否認此說法。

還有很多更有趣的事，例如：Caroline 的部落格、SBF 興奮劑成癮、FTX 辦公室狂歡，但我認為這些都與尋求真相的人無關。

這將（希望）是 FTX 傳奇的最後發展，沒有起訴和償還債權人。我在我的 Podcast 上錄製了一個 20 分鐘的刪節版本，您可以在由此收聽：