bankless 分析了 defi 協議中的治理代幣、質押型代幣及 veToken，其中治理代幣往往被視為最沒有經濟利益的代幣模型，但實際上今年來 veToken 對比美元或是 ETH 的表現，都是三種代幣類型中最差的。
本文節錄自 Bankless《What s the Best Token Model?》
不同類型的代幣模型
如前所述，當前主要有三種代幣模型：
治理代幣：UNI、COMP、ens
顧名思義，治理代幣僅有對協議的治理權，一幣一票，持有者沒有現金流等經濟權利。
在過去一段時間中，特別是 2020 年的 DeFi 熱潮期間，治理代幣幾乎是 DeFi 的標準起手式，協議們以「治理」為名目來發行代幣，接著啟動流動性挖礦以吸引大量用戶採用。
由於持有 UNI、COMP 等代幣並無法透過協議的交易量、收益等獲得任何利益，治理代幣招來許多批評，但對 DeFi 協議而言，治理代幣不會被歸類為證券，有助於協議降低監管風險。
不過 Bankless 指出，目前這些治理代幣都被預期未來能透過治理提案來賦予經濟權利，例如 uniswap 近期的提案就可能代表著治理代幣的轉型跡象。
相關報導：Uniswap 社群提案｜扣除部分LP手續費利潤，轉為協議收入
上述代幣持有者皆能透過協議獲得收益，但 MakerDAO (MKR) 持有者是間接受益，協議會將 Dai 借貸的利息收益用於回購、銷毀 MKR。
相較於 MKR 持有者被動地受益於不斷減少的代幣供應量，SNX 和 SUSHI 持有者則是必須質押代幣才能獲得額外獎勵，Synthetix 與 SushiSwap 都將協議活動中的收益重新分配給了質押者。
Bankless 特別強調，並不是用戶質押、協議發行代幣作為獎勵就能算是現金流模型，通膨 (增發代幣) 並不等於協議收入。
投票託管模型 (veToken)：CRV、BAL、YFI
由 Curve Finance 提出的 veToken 提供更高的流動性挖礦收益，增加了用戶長期鎖倉的意願 (通常為一週至四年不等)，許多 DeFi 協議見後也紛紛 veToken 化。
以 Curve 為例，用戶質押 1,000 CRV 一年能獲得 250 枚投票獎勵代幣 veCRV，若改為質押四年，則會獲得 1,000 枚 ( 250 x 4 ) veCRV。
此外持有更多 veCRV，也代表有更高的治理權來賦予特定資金池更多挖礦獎勵。
過往代幣表現
隨著市場漸熊，Bankless 從上述三種代幣模型中各別篩選出三種代幣的平均加權指數，以衡量代幣在今年的價格表現。
治理代幣：UNI、COMP、ENS
質押／現金流：MKR、SNX、SUSHI
veTokens：CRV、BAL、FXS
Bankless 指出，若以投資為主要目的，直覺上治理代幣的表現應該是最糟的，但結果卻是 veTokens。
但需強調的是，這裡的分析並沒有將 veTokens 持有者在協議費用、賄賂等現金流收益列入考量。
除此之外，veTokens 三種代幣的表現，無論是兌美元或是 ETH 都表現得比其它兩種模型更差：
CRV：-71%
FXS：-84%
BAL：-61%
代幣表現推論
Bankless 認為 veTokens 在幣價上表現不佳的原因，部分可歸咎於大量代幣通膨，如 Curve 每天向流動性提供者發送超過百萬枚 CRV；Balancer 則每週發送 14.5 萬 BAL，年化通膨率超過 21%。
而質押型代幣表現最好，這可能是由 Synthetix (SNX) 所推動，該協議的原子交換功能 Atomic Exchange Function 近期成功整合了不同的聚合交易平台。
Great news! @1inch is now fully integrated with Synthetix Atomic Swaps.
This means more DEX traders will automatically route through Synthetix s deep liquidity and low fees to provide them with the best fills in DeFi.
Summary: Atomic Swamps are back 📈
But checkout the 🧵 👇 pic.twitter.com/z0MRA41WSc
Synthetix ⚔️ (@synthetix_io) August 15, 2022
價格表現是市場中各種不同因素所推動的結果，不過 Bankless 認為這也代表 veToken 並非萬能，儘管它增加了長期持幣的吸引力，但持有者在賺取大把的獎勵後仍會堅定持幣嗎？追根究底，或許協議本身的基本面、敘事才是最終推動價格的催化劑。
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