被比特幣耽誤的軟體公司，微策略的策略到底是什麼？

微策略在幣圈是鼎鼎有名的比特幣持有者，共同創辦人 Michael J. Saylor 經常發言歌頌比特幣數位黃金的崇高地位，讓人忘了微策略的本業到底是什麼。讓我們來關注一下這家成立 33 年，以商業智能 (BI) 軟體開發為主軸的公司到底在做些什麼？而它持有比特幣的商業策略到底又是什麼？

微策略的本業是什麼？

微策略是一家提供商業智能、數據分析、移動軟體開發和雲端運算的美國企業，於1989年創立，1998 年上市，主要競爭對手有 Salesforce、 IBM的 Cognos 和甲骨文公司的 BI 平台。

商業智能 (Business Intelligence, BI) 最初由全球知名 IT 研究與顧問公司 Gartner 提出，它把 BI 定義為一個概括性的術語，包含應用、基礎設施、工具，以及能透過瀏覽和分析資訊來改進決策、最佳化效能的實踐方式。簡而言之，微策略是一個提供公司用戶商業智能的平台，從模型的建立到資料分析，甚至還包括商業模式的建議，透過簡易圖片操作的可視化分析軟體，讓客戶能即時掌握公司的最新狀況。根據 Gartner 2022 年的報告，微策略在企業分析方面的得分位居第一名。

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比特幣的信仰者

微策略的共同創辦人 Michael J. Saylor 是比特幣的忠實信仰者，他多次公開表示比特幣是數位黃金，也是世界上最稀缺的資產。微策略自 2020 年 9 月宣布了 Treasury Reserve Policy，以比特幣作為公司主要儲備資產的政策，除了本業創造的現金流，亦透過債務和股權融資交易持續買入比特幣。

Michael J. Saylor 認為購買比特幣的策略可以為公司提升知名度，而公司本業軟體收益的增加，能讓微策略購買更多的比特幣，是一個良性的循環，也是微策略公司的策略主軸。截稿為止，微策略購買了 132,500 顆比特幣，共投入 40.3 億美元，買入均價為 30,397 美元/每個，占比特幣總流通 19,256,650 顆的 0.688%，是擁有最多比特幣的公司。

微策略賺錢嗎？

根據微策略 2022 第三季的財報，我們來看看微策略的本業到底賺不賺錢。下表整理出了 2020/2021和至 2022 Q3 的營收和成本分析，微策略的毛利大約是 80%，是相當賺錢的公司，扣掉管銷等營業費用，營業利益率也分別有 11.87%/9.02% 和 1.81%。值得注意的是，因為微策略把購買比特幣視為公司發展的重要策略，在財務報表上，關於比特幣市價評估損益的數位資產減值也列在營業費用當中，可想而知的，比特幣購買、託管等費用也包含在營業費的中的行政管理費用當中。

如何買比特幣？

微策略除了用自己的現金，這幾年亦透過債務和股權融資交易持續購買比特幣。

微策略舉債約 24 億來購買比特幣，平均利率大約為 2.16%，其中較早期發行的可轉債利率幾近於零，但有註記在特別條件下可獲取額外的利息，只是目前在財報上看來似乎未達到條件。根據其可轉換股數換算出的轉換價格大約為每股 398 和 1432 元，目前也都沒有被轉換。

而後期與 Silvergate 簽訂的 2025 年到期的擔保貸款，是採浮動利率 (SOFR 30天平均利率加碼 3.75%，目前約為 7.9% )。

註：SOFR 為紐約聯儲每日公布的有抵押隔夜融資利率，反映了範圍廣泛的隔夜美國國債回購交易活動。

微策略亦透過發行新股增資，2021 年透過 Jefferies LLC 發行 1,413,767 A股，發行價為 727.64 元，共募得近 10 億美元。2022 年亦與 Cowen and Company LLC 和 BTIG, LLC 簽訂新股銷售協議，並以 213.16 元的均價發行了 218,575 股的A股，共募得4,640 萬美元。根據其財報揭露的內容，微策略總共發行了 A 股 9,353,694 和 B 股 1,964,025。

投資微策略來代替投資比特幣？

Michael J. Saylor 多次強調比特幣對抗通膨的重要性，一般投資人持有比特幣現貨必須透過繁複的手續創建錢包，還要擔心託管的問題，而投資微策略股票來持有比特幣是一個更簡單的方式，但是，這樣的策略真的對投資人有利嗎？

透過下圖的資產負債表，我們可以看出股東權益 (Total stockholders' equity) 已呈現負值，表示公司已進入資不抵債的情況，而最大原因就是比特幣市值的大幅滑落。

正是因為微策略已明顯處於資不抵債的狀況，若 Michael J. Saylor 想讓非幣圈的投資人藉由買入微策略股票，進而擁有比特幣的策略似乎是缺乏吸引力的。雖然灰度的比特幣現貨基金 GBTC 遲遲無法通過申請成為 ETF 解決其折價的問題，但市面上也不乏比特幣期貨 ETF，甚至資產管理公司富達 (Fidelity) 也開放向一般投資者直接投資加密貨幣的選項。微策略雖在 2020 年提早進軍比特幣市場，在 FOMO 的牛市中股價也一度衝高到 1300 美元，但現在看來其先行優勢已不存在，微策略是否該更專注本業來度過這加密寒冬？不要再當那被比特幣耽誤的軟體公司了！