2023 年最大的雷來了？145 億美元巨鯨若「擱淺」恐致熊市雪上加霜

近日《DCG 深陷負債風波，Gemini 聯創致 DCG 公開信要求償還 9 億美元欠款》佔據各大頭條，DCG 來到風口浪尖，先是其灰度比特幣信託產品（GBTC）的負溢價持續擴大至 50% 刷新歷史新低，後又被曝出欠子公司 Genesis 超 11 億美元，並要求後者不要披露。

Genesis、DCG、灰度、GBTC 一時間都成為焦點，業內人心惶惶，這是看似平靜的加密貨幣市場蘊藏的危機？2023 年業內首隻「黑天鵝」？還是虛驚一場？

巨鯨 DCG、灰度、Genesis，Gemini

首先我們來理清一下這幾個機構的關係：

Grayscale（灰度）、Genesis、都是 Digital Currency Group（DCG）的子公司。灰度發行 GBTC 等信貸產品，Genesis 就負責銷售這些產品（交易，借貸以及對沖）。

另外，Gemini（雙子星交易平台）是一家加密交易平台，其提供過高達 8% 收益的理財類存款產品（Gemini earn）吸納用戶資金，隨後將該資金提供給合作商 Genesis 進行運作，以實現高額的年利率回報。

為了在加密貨幣市場上獲取高收益，母公司 DCG 參與了灰度發行的比特幣信託基金 GBTC，其業務模式為：DCG 認購 GBTC 然後向市場發行，收取 2% 的管理費。

現在講清楚這個，基本上也比較好理解為何 luna 爆雷給市場帶來重大負面影響，然後三箭爆雷，間接導致 DCG 虧損了 9 個億了。

拿三箭資本舉例，在 2022 年 7 月三箭資本爆雷，三箭資本作為 GBTC 最大持倉者，因為大盤下跌，導致 GBTC 價格大幅縮水，負溢價率持續擴大，面對巨額虧損，三箭資本只能在二級市場拋售 GBTC（因為機制無法贖回）來追繳保證金，同時因為槓桿加的太多，三箭資本同多個借代平台借錢（包括 Genesis），以及 stETH 的脫錨和 LUNA 的崩盤等多重因素，最終導致其破產。

破產後其欠下的債務高達 35 億美元，而 Genesis 曾是三箭資本的最大債權人，有很多 GBTC 抵押物，三箭破產後遭清算但虧本，為此 Genesis 不僅沒有獲得超額收益，還為此蒙受了 12 億美元損失，母公司 DCG 當時提供了 9 億美元的救場資金，讓其躲過一劫。

子公司 Genesis 因為 FTX 的巨額投資蒙受虧損，這本來對於 DCG 甚至其子公司灰度來說是不太相關的事件，但是為何會受影響呢？

這源於 DCG 作為母公司向 Genesis 支借了十幾億美元負債，一旦 Genesis 面臨破產清算，那麼作為債務人的 DCG 將需要履行債務清償的責任，而 DCG 作為一家資產管理公司，其大部分資金都屬於用戶資產，自己的不少資金還在灰度的債券中鎖定，因此如果 DCG 面臨大額債務的清償，則需要動用到灰度的鎖倉資金，擬出現大量拋售灰度持有加密資產進行變現的可能性操作，因此引發加密金融市場的 FUD 情緒。

恰好 GBTC 等加密信託產品又是子公司公司 Grayscale（灰度）發行的 ，由於其債券的形式，其持有的大量的加密資產一直未能直接變現，而是分超長周期進行解鎖的形式（除非遇到特殊情況特殊處理），在母公司可能面臨破產的事件時，灰度也是要面臨旗下資產被清算變現的。

2022 年 11 月份，FTX 破產，Genesis 作為 FTX 的投資機構之一，再次雪上加霜。

在 2022 年 11 月 10 日，Genesis 宣布其在 FTX 交易賬戶中存有價值約 1.75 億美元的資金無法提出，彼時最大的加密資產交易平台 FTX 暴雷宣布破產；

在 2022 年 11 月 16 日，Genesis 便再次以此為由宣布暫停提款，同時也停止了新貸款的發放服務；

在 2022 年 12 月 8 日，Genesis 向客戶發布一份郵件，表示其解決流動性問題需要更多時間。

所以其實 DCG 問題事件並非一日之寒，這次潛伏的危機問題也是市場一系列爆雷事件的綜合影響。

只不過直接導火索是 FTX 暴雷導致 Genesis 資金緊張無法提現，牽連出 Gemini 資金緊張，同樣無法提現，導致事情放大，引出來 DCG 被曝支借 Genesis 16.75 億美元，或將面臨破產清算的可能。

一旦 Genesis 破產清算，就會繼續引發一連串事件。那麼作為藉款方的母公司 DCG 將需要清償債務，如果動用灰度信託基金中的鎖定資金（假使 DCG 無法從外部籌集足夠的資金），那麼灰度就受到影響。因此存在嚴重的 FUD 情緒，擔心灰度基金受到牽連導致 GBTC 等加密債券進行拋售變現，那麼加密金融市場將又迎來一波暴跌。

危機逼近？

Genesis 是加密貨幣交易平台 Gemini 借代產品 Gemini Earn 背後的主要合作夥伴，Gemini Earn 是一種高收益儲蓄產品，可為客戶提供高達 8% 的加密存款年回報率，具體取決於所持有的 Token。

上文提到，2022 年 11 月，Genesis 宣布其衍生品業務有近 1.75 億美元被困在 FTX 平台，因此將暫停取款和核發新貸款。在 Genesis 暫停取款後，Gemini 也同樣停止了 Gemini Earn 用戶的取款。

至此引發了用戶的憤怒和質疑，或將走法律途徑維護自身的權益，壓力全部給到 Gemini 加密交易平台的創始人 Cameron Winklevoss 身上，Gemini 也是走投無路。

於是就有了《Gemini 聯創致 DCG 公開信全文：要求償還 9 億美元欠款》的新聞。

1 月 2 日，Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 代表其 Gemini Earn 產品的超過 34 萬名用戶，向 DCG 創始人 Barry Silbert 發送一封公開信，指責他採取「惡意拖延戰術」，稱 DCG 及其子公司 Genesis 欠 Gemini 客戶 9 億美元，而且 DCG 內部資金管理「一團糟」，向 Genesis 借了約 16.75 億美元用於集團內其他業務。信中稱，Gemini 已經等待協商解決方案長達 6 週，但對方故意拖延流程，目前還沒有給予任何回應，並要求 DCG 公開承諾在 2023 年 1 月 8 日之前共同解決這個問題。

隨後幾個小時，DCG 創始人 Barry Silbert 發文回應該公開信時表示，沒有從 Genesis 借到 16.75 億美元，從未拖欠 Genesis 的利息，目前還在償還所有未償還貸款。下一次貸款到期日是 2023 年 5 月。

1 月 3 日，Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 再度發文回應 DCG 創始人 Barry Silbert：「你又來了，別再假裝你和 DCG 是無辜的旁觀者，沒有參與到製造這場混亂中。這太虛偽了。如果 DCG 沒有借錢，怎麼會拖欠 Genesis 16.75 億美元？還有那張期票，你願不願意承諾在 1 月 8 日到期時償付？」

推特用戶 Andrew 發推表示，「預計加密交易平台 Gemini 馬上將強迫 Genesis Trading 進入破產程序，而 Genesis 破產將觸發 DCG 資產的清算（基於可贖回貸款），DCG 或將破產，灰度信託資產將面臨重大風險。」

目前 Genesis 面臨的問題，能否與 DCG 聯手償還欠 Gemini 的貸款，尚不確定。 

最好和最壞的結果分別是什麼？

因為現在雙方各執一詞，具體資產狀況外界也不知道，就分別按照各方的說法來假設一下。

1）按照 Genesis 的說法只是欠款 1.75 億美元資金的情況下，處理方案目前推測為以下三個：

• DCG 繼續提供援助
• 破產重組
• 破產清算

其中前兩個結果都不會對市場產生任何直接影響，最壞情況是清算 Genesis，那麼 Genesis 會不會拋售 GBTC/ETHE 來償還債務呢？

回答是不會。Genesis 的 GBTC/ETHE 來源是三箭資本的抵押物，當時 DCG 給他提供支援的時候就已經就清算完成了。被 FTX 影響的 1.75 億美元是被困的其他資金，和 GBTC/ETHE 沒有任何關係。

那如果是 Genesis 出於其他原因持有 GBTC/ETHE 呢？

也是不可能，因為 GBTC/ETHE 都有充分的信息披露，目前 GBTC 最大的持倉人是木頭姐的 ARK 基金，大概持有 6000 萬，Genesis 並沒有出現在名單上，也就是說 Genesis 並沒有 GBTC/ETHE 可以用於拋售。

如果 GBTC/ETHE 真的能夠轉化成 ETF, 實現雙向兌換，那會不會形成 GBTC/ETHE 的砸盤？

同樣也是不會，因為一旦有這種預期，GBTC/ETHE 和 BTC/ETH 的價差就會迅速在場內被套利者抹平，最終只可能有一個很小的差價，GBTC/ETHE 仍然在場內流通。

所以現在總結一下就是Genesis 如果破產也是獨立的，基本上不太會影響 Greyscale，而且 Genesis 手上沒有任何 ETHE/GBTC 可以用於拋售，因此不會影響 ETHE/GBTC，就算 ETHE/GBTC 拋售，也會有市場來平衡，不會影響到 BTC/ETH 的價格。

2）如果 Genesis 不止僅有 1.75 億美元欠款呢？

CoinDesk 曾援引消息人士稱認為除了此前 Genesis 因三箭資本爆倉欠下債權人 9 億美元債務外，Genesis 第二批以 Proskauer Rose 律師事務所為代表的債權人的貸款額也達到 9 億美元，目前已披露的債務總額為 18 億美元，因 FTX 破產簽下的第三組貸款額可能更多，所以也有人認為目前 Genesis 絕對不止僅有 1.75 億美元資金差，至少得數十億美元級別以上。

據報導 DCG 持有 63 萬枚比特幣，如果以當前的比特幣 1.65 萬/枚的市場價計算，DCG 的資產總計約為 104 億美元，但是這 63 萬枚比特幣即是 DCG 的資產，也是他的負債。

因為這些比特幣是 DCG 通過 GBTC 持有的，當時價值 200 多億美元，但是現在已經縮水了近一半，看上去擁有 63 萬枚比特幣，實際上單這一項持有的虧損就超過百億美元，那又如何去幫旗下子公司 Genesis 給 Gemini 還款？

按照 Genesis 數十億美元級別的虧損情況來看，DCG 即使把全部比特幣向市場拋售也彌補不了這巨大的窟窿，而且窟窿還不止一個，是三個：

• 其一是子公司 Genesis 的超過數十億美元的虧損
• 其二是同樣 GBTC 跟著 BTC 比接近一半的浮虧
• 其三是這些比特幣不是 DCG 自身的，而是等額從市場投資者手上兌換過來的，嚴格來說是一種債務。

也就是說，如果 DCG 真的選擇把持有的比特幣向市場拋售，如此萎靡的圈內市場根本無法承受巨量比特幣流入的衝擊，只能導致進一步的市場暴跌。

KOL 們怎麼看？

對此，許多加密 KOL 對此事件發表自己的看法：

• 交易平台 bitmex 創始人：人們因創始人是白人而盲目信任 DCG

早在 2022 年 11 月 28 日，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 發表其「白人青年」系列博文續篇，探討 DCG 創始人 BarrySilbert 崛起的前因後果。

在文中指出，在 BTC 發展早期，由於缺少直接的合規投資，Silbert 用信託基金的方式構建入場的護城河，並由於其壟斷地位而使得 GBTC 始終享有 2% 的超高管理費，而 Silbert 能在一開始就獲得多方的信任，是由於他是是一名「白人金融家」。

如今，由於 Genesis 將比特幣借給三箭資本生成 GBTC 來賺取溢價，而後比特幣價格下跌導致連續清算，DCG 正岌岌可危。Arthur Hayes 在文中總結道，我猜為 Genesis 提供借代資金的人（不論是誰）已經關掉了水龍頭。而一旦沒有了外部彈藥供給，DCG 集團的故事離落幕就不遠了。

• 加密資產投資基金 Dragonfly Capital 合夥人：Genesis 清算或將迫使 DCG 破產

在 2022 年 12 月 12 日，Dragonfly Capital 合夥人 Haseeb Qureshi 在 Unchained 節目中表示，Genesis 債權人可能會要求 DCG 贖回 Genesis 價值 11 億美元的十年期票據，而這將引發 DCG 的流動性枯竭從而導致其破產。目前，Genesis 債權人長時間的沉默或許意味著其正在給 DCG 和 Genesis 時間來解決此問題。

• VanEck 數位資產戰略總監：DCG 應該出售股權，讓 Genesis 債權人得到補償

紐約投資管理公司 VanEck 數字資產戰略總監 Gabor Gurbacs 針對此事發表評論稱「在我個人看來，解決方案就是：DCG 應該出售股權並讓 Genesis 債權人得到補償。這是一個誠實和明智的做法。我的猜測是，如果賣家有意願，就會有願意的買家。認真的買家可能想要控制權。」

• Messari 創始人 Ryan Selkis：信託資產不會有風險。
• 中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席於佳寧分析認為：Genesis 很有可能將面臨破產的，但最主要的還是取決於未來 GBTC 將如何發展

於佳寧分析認為：「如果 Genesis 無法在近期籌集到資金緩解危機，很有可能最終將面臨破產的結局。如果 Genesis 破產，對 DCG 的業務和加密行業勢必會造成一些影響，但最主要的還是取決於未來灰度比特幣信託基金 GBTC 將如何發展。」

「如果 Genesis 和 DCG 都申請破產清算，那麼正如 Luna、三箭資本、FTX 的失敗對加密市場的諸多機構造成連鎖影響一樣，二者也會影響到許多機構的正常運轉，甚至可以說在一定程度上其造成的後續影響可能會比前幾者的破產還要深遠。」

• 歐易研究院高級研究員趙偉則表示：DCG 如果暴雷，將對加密行業造成進一步負面影響

趙偉表示，一旦 DCG 暴雷，對加密行業造成的負面影響不會亞於 FTX 和 LUNA 事件，不僅會嚴重打壓行業從業者信心，導致二級市場拋壓增大，還會對加密行業聲譽造成進一步傷害，令傳統金融機構望而卻步。

• 矽谷王川 Chuan：Genesis 無法兌付造成的商譽損失，要遠大於之前的收入。

矽谷王川 Chuan 表示，據說 Gemini 從這個項目裡面每年提成 2-3%，九億美元的客戶存款，就是一年兩千萬美元左右。但 Genesis 無法兌付造成的商譽損失，要遠大於之前的收入。　

• 推特用戶 Karl 表示：MakerDAO 或將受牽連

目前，MakerDAO 在與 Gemini 合作獲得 1.25% 的收益後，持有 82% 的 GUSD 供應量。如果原本其中一部分應該支持 GUSD 的 Gemini Earn 資產，被借給了 Genesis，他們失去了它，因此穩定幣不再有充分的支持，該怎麼辦？這對 MakerDAO 來說會有什麼影響？Cameron 今天的推特，顯然意味著 Gemini 的情況比人們最初想像的要糟糕得多。如果本應支持贖回的資金不再存在，他們將如何兌現贖回？

• Zhu Su：DCG 去年夏天因三箭破產蒙受巨大損失，通過「左手倒右手」填補漏洞

三箭資本聯合創始人 Zhu Su 在社交媒體發文表示：「DCG 與 FTX 曾合謀攻擊 LUNA 和 stETH，並在此過程中賺了不少錢。去年夏天，DCG 因為三箭資本破產蒙受巨大損失，Babel Finance 和其他參與 GBTC 的公司也是如此。

DCG 像 FTX 一樣，過去幾個月一直在誤導客戶，還使用各種方法攻擊三箭資本。沒有人詢問 Genesis 是如何填補漏洞的。而且在這段時間在資不抵債的情況下一直吸收更多存款，並希望市場價格上漲。DCG 現在毫無價值，涉嫌刑事欺詐，FTX 債權人也有關於 Alameda 向 Genesis 返還資本的欺詐性轉讓的證據。

大多數業內人士都知道 DCG 創始人 Barry 和 sbf 從一開始就關係密切（SBF 是 Genesis 的董事會成員，並給了他第一筆由 FTT 支持的貸款）。Genesis 的債權人將在未來幾天內將其推入破產程序，並接管剩餘的 DCG 資產，他們可能會要求 Barry 以簡單的方式償還他的套現，而不是等待美國司法部的刑事案件和賠償懲罰。

小結

牛市的 FUD 可能無傷大雅，但是熊市低迷切籠罩在 Luna、三箭、FTX 等爆雷黑天鵝的恐懼下，FUD 則像一劑毒藥一般的侵蝕人心，令人惶恐不安。

市場正貌似也在等待方向性的選擇，比特幣價格已經連續八週在 1.65 萬美元附近盤整，既不向上突破，也不向下掉頭。而未來這個市場將何去何從，DCG 事件的走向或將成為關鍵。